仮想通貨のFTX型ホールを埋める競争

FTXの破綻は仮想通貨市場に「巨大な空白」を生み出したと、アラブ首長国連邦で開発中の新しい仮想通貨取引所Backpackの共同創業者、カン・サン氏は語る。サン氏はそのことを誰よりもよく理解している。彼は以前、FTXの法務顧問を務めていた。FTXの破綻は今年、業界全体に大きな混乱をもたらした。Backpackは、FTXが残した穴を埋めようと競い合っている企業の一つだ。これは「勝者総取り」の機会だとサン氏は語る。

サンは、アラメダ・リサーチの元ソフトウェアエンジニア、アルマーニ・フェランテと提携した。アラメダ・リサーチは、FTXの創業者サム・バンクマン＝フリードが所有していなかった数十億ドルもの資金を運用し、その後使い果たした企業である。2人は、FTXの失態を最前線で見てきた彼らの視点が、バックパックの競争優位性を高める可能性があると述べている。

FTXの隆盛と急激な衰退は「多くの教訓を与えてくれた」とサン氏は語る。最大の教訓は？借入金を伴うリスクの高い取引を含む幅広い取引オプションで顧客を引き付ける必要性と、顧客の資金を守るために必要な規制遵守のバランスを取るという、危うい技術だ。

米国証券取引委員会（SEC）と司法省が仮想通貨関連企業に対し一連の訴訟を起こしていることを受け、Backpackは米国外の顧客にもサービスを提供したいと考えている。米国以外の仮想通貨企業は、それほど厳しい対応に直面していない。サン氏によると、BackpackはFTXと同様の取引メニューを提供するが、ドバイの規制体制の下で提供される。この規制では、仮想通貨特有の規則（会計上の不正行為の毎日のチェックなど）が設けられており、顧客資金の流出を防ぐことを目的としている。

サン氏は、針の穴に糸を通すような完璧な方法を見つけられるチームは「世界にほんのわずか」だと主張する。規制当局との法廷闘争に巻き込まれている大手既存取引所の多くは、「FTXの地位を奪う」には恵まれていないとサン氏は指摘する。重要なのは、競合他社に先手を打つことだ。

バンクマン＝フリード氏はわずか3年でFTXを320億ドル規模の企業に成長させ、世界中に数百万人の顧客を抱えた。しかし、わずか1週間余りで崩壊した。

FTXの崩壊は、市場低迷、仮想通貨銀行危機、規制当局の反発、そしてさらなる倒産など、業界にとって重大な転換点となりました。2023年11月、ニューヨークの裁判所において、バンクマン＝フリード氏は詐欺と共謀の罪で7件の有罪判決を受けました。判決言い渡しを待っています。

FTXは、暗号資産取引所が不透明な運営を許され、外部からの監視が最小限に抑えられた場合、どのような問題が発生する可能性があるかを実証しました。これは、他の取引所に期待されるものも変えました。

FTXの破綻から1週間以内に、世界最大の取引所Binanceは新たな最低基準を提案した。2022年11月15日に公開されたブログ記事で、当時BinanceのCEOだったChangpeng Zhao氏は、取引所のための一連のベストプラクティスを提示した。それは、ギャンブルをしない、借金をしない、そして不正行為をしないというものだ。Zhao氏は、Binanceが透明性のある「準備金証明」の公開を開始すると述べた。これは一種の内部監査のようなもので、取引所が出金に対応できるだけの資金を保有していることを示すものだ。Bitfinex、Crypto.com、Huobi、OKXなど、多くの取引所がこれに追随した。

始まりではあったものの、不完全なものでした。準備金証明は、特定の時点における資産のスナップショットを提供するだけで、リアルタイムの全体像を示すものではないため、数字を改ざんする余地が生じます。また、取引所の負債も示さないため、財務健全性を示す指標としては部分的なものに過ぎません。

ベンチャー投資家で、ステーブルコイン「テザー」の共同創設者でもあるウィリアム・キグリー氏は、FTXが参加していなくても取引所はたくさんあると指摘する。しかし、顧客資産を責任を持って保管し、市場操作を阻止し、厳格なコンプライアンス手順を遵守していることを示すことができる取引所にはチャンスがあるとキグリー氏は指摘する。「そこは改善の余地が十分にある分野です」とキグリー氏は語る。

新規参入企業は、顧客資金がFTXされていないことを証明するための、より技術的に複雑な手法を提案している。バックパックは、毎日自動更新される新たな準備金証明（Proof of Reserves）を開発中だとフェランテ氏は説明する。このシステムでは、出金可能な資金が不透明な内部監査ではなく「暗号的に」証明される。資金が密かに移動するのを防ぐため、同取引所は、暗号トークンの送金ごとに複数の当事者による承認が必要となるシステムで運営される。フェランテ氏によると、その目的は「単一障害点をなくす」ことであり、取引所は「多層防御」を備えているという。

破産した暗号資産ヘッジファンド、スリー・アローズ・キャピタルの共同創業者であるカイル・デイビス氏とスー・チュー氏が4月に立ち上げた取引所OPNXのような他の競合企業は、異なるアプローチでFTXの元顧客を獲得しようと試みている。OPNXは通常の暗号資産取引を提供するだけでなく、顧客が破産債権を取引することも可能だ。FTXに資金を預けている人は、長い破産手続きを待つ代わりに、その債権を1ドルあたり一定額のセントで売却することで、最大限の回収可能性と即時の資金アクセスを両立させることができる。

OPNXはインタビューの要請を断ったが、3月にWIREDの取材に対し、CEOのレスリー・ラム氏は「希望すれば仮想通貨に復帰できる道筋を人々に提供する」ことと、「信じられないほどサービスが行き届いていない市場」、つまり破産手続きで資産が行き詰まっているトレーダーに参入したいと述べた。

サン氏とフェランテ氏によると、バックパックは何万人もの見込み客と順番待ちリストに登録しているが、取引所は2024年第1四半期まで稼働しない。一方、OPNXは運営開始から6か月で市場に食い込むのに苦戦した。同社は10月に、合計取引額が100億ドルに達したと発表した。これは、ピーク時にはFTXがわずか数日間で記録した取引量である。

Binanceのような既存取引所も、FTXの市場シェア獲得に苦戦している。FTXが下落した後の数ヶ月で、Binanceの市場シェアは66%まで上昇した。ブロックチェーン分析会社NansenがWIREDに提供したデータによると、Binanceは現在でも暗号資産の預入金額で常にトップを維持している。しかし、夏に米国の規制当局がBinanceを提訴し、その後刑事訴追の噂が流れると、顧客はBinanceから撤退した。

バイナンスは11月に司法省との和解に至り、過去のマネーロンダリングおよび制裁違反を認めたことで有罪判決を受けた。同取引所は心機一転、特に新たな優良機関投資家の獲得を目指している。しかし、同社はレピュテーションの観点から改善の余地があることを認識している。「コンプライアンス状況に疑問符が付く企業や取引所と、機関投資家が協力するのは困難です」と、優良顧客獲得を担当するバイナンスの幹部、キャサリン・チェン氏は述べている。「暗号資産における違法な資金調達への懸念を払拭することが、主流化と機関投資家による投資拡大を促進する上で最も重要なことの一つだと認識しています。」

FTXの最も適切な代替は、いささか奇妙なことに、FTX自身であるかもしれないという議論もあります。4月には、FTXの債権者グループ（FTX 2.0連合）の間でキャンペーンが開始され、破産財団の責任者に対し、取引所の再起動を検討するよう説得しようとしました。

FTXを再開し、債権者の負債を新事業の株式と交換する意思のある入札者にオークションで売却するという構想です。その後、新FTXが成功すれば、各債権者の株式の価値は、当初の損失額を上回る可能性があり、そうした人々がプラットフォーム上で取引を行うインセンティブが生まれます。

FTX 2.0連合のリーダーの一人であるパット・ラビット氏は、破産裁判所の停滞により、再起動の取り組みが迅速に進む可能性は低いと述べている。しかし、既存の顧客基盤がその遅延を補うのに役立つだろう。「仮想通貨業界では、顧客離脱率が非常に高く、顧客獲得にも非常に費用がかかります」とラビット氏は語る。「しかし、ここにまたとないチャンスがあります。」

FTXはインタビューの要請に応じなかったが、破産管財人は取引所の再開を望む3社からの提案を検討していると報じられている。

FTXの王座を狙う者たちが直面する困難は、暗号資産投資家の信頼を築くことにある。18ヶ月にわたる混乱と、大手暗号資産企業を巻き込んだ注目を集める訴訟で、消費者は総額数十億ドルの損失を被った。「業界への信頼はもはやない」とサン氏は言う。「人々はこれを詐欺だと考えている」

Backpackのような新規参入者は、こうした信頼の問題を回避するために、技術規制に基づく解決策を提案している。実質的には、資産が不正に利用されていないことが技術によって証明され、規制当局も監視しているため、顧客は企業やその創設者を信頼する必要はないと主張している。FTX 2.0では、仮想通貨の破綻に関与する可能性のある人物を「完全に排除する」という構想だとラビット氏は述べている。

仮想通貨ビジネスへの規制強化によって参入コストが上昇するにつれ、Backpackでは機会の窓が急速に閉じつつあるという懸念が広がっている。「時間が経つにつれて、（新しい取引所の立ち上げは）ますます難しくなるだろう」とフェランテ氏は語る。FTXの伝統、つまり取引所がより高い基準を求められるという点は投資家にとってメリットとなる一方で、ゼロから何かを構築することをより困難にするとフェランテ氏は主張する。「時間こそが重要だ」と彼は言う。