トランプ大統領の中国との貿易戦争は、テクノロジー業界にまだ打撃を与えていない

米中間で断続的に続く貿易戦争の最新動向をお伝えします。トランプ大統領は、知的財産権の窃盗を取り締まり、米国テクノロジー企業からの強制的な技術移転を停止し、クラウドコンピューティングを含む中国国内市場への米国企業のアクセス拡大を認めるという約束を中国政府が破ったことを激しく非難しました。日曜日のツイートまでは、賢明な投資家は合意に期待していました。ところが、突然の冷え込み、そして金曜日に米国への2,000億ドル相当の中国製品への関税を10%から25%に引き上げるという約束が、金融市場を動揺させ、アパレルから自動車、そして特にテクノロジー企業に至るまで、幅広い企業を動揺させました。

新たな敵対行為に対する反応は、株価指数が20%下落するという警告から、経済成長が大幅に損なわれる可能性があるという懸念まで多岐にわたる。しかし、昨年トランプ大統領が課した関税の影響を見ると、そうではないことがわかる。関税、そして中国の対抗措置は、特定の業界、特にアパレルと農業、そしてそれらの業界で働く何千人もの人々に打撃を与えている。しかし、関税は誰かの行動に大きな変化を強いているようには見えない。そのため、関税は効果がなく無意味であり、私たちは今後も同じような状況、つまり管理可能な経済効果を伴う模造の混乱を経験することになるのかもしれない。良いことではないが、予想されるほど悪くもない。これは、米国が中国を含む世界と経済的に完全に絡み合っている程度を実際に変えることなく、米国が世界に対して以前ほどオープンではないというメッセージを送っているのだ。

新たな強硬姿勢は、特にテクノロジー企業に懸念を抱かせた。例えば、多くの米国半導体企業は、中国での販売量だけでなく、中国で製造して米国に輸出する量においても、中国へのエクスポージャーが非常に大きい。例えば、クアルコムとブロードコムは、売上高の60%以上を中国から得ており、中国の報復関税のリスクにさらされている。アップルなどの企業は今のところ関税の影響を受けていないものの、トランプ大統領が中国からの輸入品に25%の関税を課すと警告すれば、深センで組み立てられるiPhoneの価格が一気に上昇することになるだろう。

しかし、2018年春に最初の関税措置が発動された時、そして夏の終わりに2,000億ドル相当の中国製品に10%の関税が追加された時も、全く正当な理由で同様の懸念が高まった。これらの関税は、中西部の大豆農家から電動自転車メーカーに至るまで、特定の産業や企業に明らかに打撃を与えた。しかし、これまでの関税措置で最も驚くべき点は、米中経済関係全体への影響がほとんどないことだろう。

関税は、国内産業を低価格の外国との競争から保護し、貿易上の濫用とみなされる国に制裁を課すことを目的としています。しかし、関税導入からほぼ1年が経過した現在も、米中貿易収支はほぼ横ばいです。唯一の顕著な変化は、中国の報復関税、特に米国産農産物に対する報復関税によって、米国から中国への輸出が減少したことです。

もちろん、今のところほとんどの関税が10%なので、企業がサプライチェーンに大きな変更を加えていない可能性もある。これは厄介な問題だが、テクノロジー業界の多くの企業は2桁の高水準の利益率で事業を展開しており、中国からの購入は全体の経費の一部に過ぎない。高い利益率があれば、例えば中国からのシリコンチップの投入コストが10%上昇しても、利益率を多少下げるか、他の場所で効率化を図ることで吸収できる。また、最初の一連の関税では、Bluetoothデバイスや部品など、多くの重要な技術部品が対象から外れていた。

もちろん、関税が25％に上がり、より幅広いハイテク製品や部品が対象となれば、吸収するのはさらに難しくなるだろう。しかし、この場合でも、企業が米国消費者にコスト上昇を転嫁し始めるまでの余地は、あなたが思っているよりも大きい。数カ月後にiPhoneに関税が課されるとしよう。アナリストは、iPhoneに使用されている材料が小売価格の約3分の1を占めると推計している。750ドルのiPhone XRの場合、その割合は250ドルになる。つまり、25％の関税が課せられれば、Appleは米国政府に62.50ドルを支払わなければならないことになる。そうなると、Appleは、米国消費者にコストを負担させるために電話機の価格を上げるか、そのコストを負担して電話機の利益率を下げ、その後、利益率の高いサービス事業と組み合わせることで、Apple全体の利益率をわずかに減らすかのいずれかを選択できる。

すべての企業がそのような柔軟性を持っているわけではありませんが、多くの企業にとって、関税は変動の激しいエネルギー価格や商品価格とそれほど変わりません。企業も消費者も、数か月で50%も上下する可能性のある石油・ガス価格に常に対処しなければなりません。このような価格変動は経済の波を引き起こしますが、人々や企業は想像以上に巧みに変動に適応しています。

第一弾の関税措置の効果が比較的弱かったもう一つの理由は、企業が関税がすぐに撤廃されると想定し、中国から生産拠点を移転するか、中国への投資を断念するかといった構造的な決断を避けてきたことにある。残念ながら、これを検証する唯一の方法は、あらゆる製品に25%の関税を課し、1年以上経過した後に何が起こるかを見ることしかない。トランプ政権の多くの関係者は、米国企業や中流階級への影響に関わらず、明らかにこの状況を望んでいるだろう。

しかし、レトリックやほぼ1年にわたる実際の関税がインフレの上昇につながっておらず、大半の企業の収益に大きな影響を与えておらず、統計的に識別できる形で米国と中国の貿易関係に変化をもたらしていないことは驚くべきことです。確かに一部の企業と多くの米国農家は打撃を受けましたが、関税の全体的な影響は吠えたネズミのようなものです。ここでも他の場所と同様に、トランプ大統領は吠えたりツイートしたりしているだけで、実際の打撃はほとんどありませんでした。しかし、それが変わろうとしている可能性があります。10％の関税と25％の関税には大きな違いがあり、それがひっくり返される可能性があります。スポンジが10オンスの水を吸収できるからといって、25オンスも吸収できるとは限りません。私たちは確かに転換点に立っており、しかも悪い転換点かもしれませんが、1年前には関税が米中関係と世界経済をひっくり返すというのが広く信じられていました。当時はそんなことは起きなかったのだから、今も起きないかもしれないという現実的な可能性を考えた方がよいだろう。

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