ビットコイン、ブロックチェーン、そしてICOの問題点

2018年2月1日午前9時20分

大規模なICO詐欺

多くの仮想通貨投機家は、自分より愚かな誰かが、自分が支払った金額よりも高い価格でトークンを買ってくれるだろうという理論に賭けています。それはかなり良い賭けですが…実際にはそうではありません。

90年代に友人とDigicashサーバーを立ち上げ、本物の金に相当するeCashというデジタル通貨を使って音楽やアート作品を販売して以来、私は暗号通貨（中央銀行から独立して運用され、暗号を用いて通貨を生成し、資金移動を検証するデジタル通貨）が世界を変える日を待ち望んできました。暗号通貨はついに到来しましたが、私が思い描いていた形とは少し違います。

昨年以来、私は仮想通貨界の泡沫的な最新トレンドであるICO（イニシャル・コイン・オファリング）について、称賛するどころか警告を発するようになりました。当初のアイデアはかなり優れたものでした。ブロックチェーン技術を使えば、暗号的に安全な新しい「トークン」や「コイン」を発行でき、ピアツーピアで簡単に送信できるというものです。このコインを販売することで、オープンソースソフトウェアプロジェクトや、人々が便利だと感じながらも従来の資金調達方法では資金調達が難しいサービスに資金を提供することができます。さらに、ICOは株式のように機能し、スタートアップ企業がより幅広い層の人々から、手数料や煩雑な手続きを必要とする仲介業者を介さずに、はるかに効率的に資金調達を行うことを可能にします。あるいは、「コイン」は、1ギガバイトのストレージ容量やネットワークへのアクセスといった、何らかのユーティリティの単位を表すものかもしれません。

今日のICOに関して私が懸念しているのは、暗号通貨をめぐるゴールドラッシュ的な思惑に煽られ、無責任な形で展開され、個人に危害を与え、開発者や組織のエコシステムに損害を与えていることです。法的、技術的、あるいは規範的な規制がまだ整備されておらず、多くの人がこの状況につけ込んでいます。

つまり、暗号通貨に対するICOは、アメリカの民主主義に対するトランプのようなものであり、この制度の創設者が思い描いていたものとは異なっている。

そうである必要はありません。

ICOは、署名、ルール、プログラム、その他の属性が暗号的に管理されたデジタル証明書を作成する手段と考えてください。小切手、株券、借用書、ハンバーガーや石油1バレルのギフトカードのデジタル版を作成できます。つまり、これらの証明書は証券、商品、あるいは単なる金融取引と同等の扱いを受けるのです。

従来の形態では、これらの要素はそれぞれ異なるリスクを伴い、それぞれを規制する規制機関も異なります。証券取引委員会や財務省などは、金融リスクの軽減と金融犯罪の防止に役割を果たしています。言い換えれば、既存のシステムにおける規則や規制の一部、つまり摩擦は、投資家、顧客、そして社会を守るために存在しているのです。

しかし、規制当局はまだICOに追いついていません。発行者は富を得ており、投資家は気づかないうちに価値の疑わしいトークンを購入しています。

2017年7月25日、SECはトークンが証券に類似している場合、そのトークンを証券として規制し、取り扱うと発表しました。その後、投資家を欺き、証券法のグレーゾーンを悪用するICOを摘発するためのタスクフォースを設置しました。しかし、現在ICOを通じて発行されるトークンの多くは、企業の株式ではありません。むしろ、何らかの製品、サービス、資産、あるいは研究やインフラへの資金投資の約束を「トークン化」したものです。発行者は、このようなトークンの販売を「資金調達」ではなく「クラウドセール」と呼んでいます。これは、人々が証券ではなく製品を購入していることを明確にするためであり、意図的か否かに関わらず、規制当局の監視を回避しているのです。

例えば、スイスの求人情報プラットフォームは、クラウドセールを利用して「グローバル・ジョブコイン」と呼ばれるコインを販売しました。これは、購入者が求人サービスの支払いに使用できるものです。一方、誰かが（誰なのかはほぼ特定できませんが）クラウドセールを利用して「ジーザスコイン」を売りつけています。ジーザスコインは、罪の赦しや「教会」における腐敗との戦いなどを約束しています。

すべてのICOが怪しいと言っているわけではありません。Filecoinのように、トークン保有者にオンラインストレージへのアクセスを提供し、ファイルをホスティングすることで報酬を得ることを目的としているICOも、正当な目的を持つものがあります。

問題は、これらのトークンの多くが取引所で取引されており、投資家からは売買可能な商品や通貨とみなされていることです。ほとんどのトークンは現実世界の何にも「固定」されておらず、為替レートは変動します。現在、ほとんどのトークンは価値が上昇しており、労働者や罪の赦しを求めていない多くの投機家を引きつけています。彼らはトークンにリンクされている原資産にはあまり関心がなく、「大愚者理論」、つまり自分よりも愚かな誰かが自分のトークンを自分が支払った金額よりも高く買ってくれるだろうという考えに投資しています。これはかなり良い賭けですが…そうでなくなるまでは。

企業にトークンの販売を認定投資家のみに義務付けても問題は解決しない。なぜなら、そうした投資家は後に投機家に、あるいはもっとひどいことに、仮想通貨で大儲けする秘訣を教えると謳うオンライン広告を見た人々にトークンを売却するからだ。そしてウォール街は、一度樽を開けた大騒ぎのパーティーを終わらせようとは決してしない。

始まったばかりの規制介入は、より洗練され、技術的に情報に基づいたものになる必要がある。その間、ビットコイン（またはジーザス・コイン）の価格が急騰していることを知り、これから登場する無数のICOの1つを購入する機会を待っている人々が長蛇の列をなしている。

ボラティリティは、トークンを発行する新興企業にとって負担を増大させます。企業は、コア事業の運営に加え、中央銀行のような機能や企業レベルの投資家向け広報活動も必要となるからです。これらの企業が破綻した場合、投資家は投げ売りや清算によってある程度の利益を得るでしょうが、トークン保有者は、私のスクラップブックに残るジンバブエ・ドルのようなものを手に入れることになるでしょう。

しかし、ボラティリティのないコインは、そのような投機家にとってはほとんど関心を持たず、設計も非常に容易です。まずは、トークンの価値を例えば1ドルやハンバーガー1個分といった何かにペッグすることから始めてみましょう。ペッグされたトークンの「価値」は、原資産の変動分のみに変動します。もしサブスクリプション価格が固定されていたり、ハンバーガーしか食べなかったりすれば、変動やボラティリティははるかに小さくなります。

一攫千金を狙う人々にとって、この連携は潜在的な上昇余地を奪い、コイン市場を主にサービスを利用する人々に限定してしまうでしょう。とはいえ、価値が何らかの裏付け資産にペッグされているとしても、現在の非合理的な市場環境によって価格が暴落する可能性は依然としてあります。発行者が裏付け資産を所有しておらず、生産能力も持っていない場合、コインの所有者は価値のない代替資産を保有する危険にさらされる可能性があります。例えば、ドルにペッグされている暗号通貨であるTetherは、トークンを裏付ける実際のドルを持っているかどうかという懸念が最近高まっています。もしドルがなければ、まるで無保険の銀行が金庫に何もないまま独自のドル紙幣を印刷しているようなものです。人々は暗号通貨取引所でドルの代替資産としてTetherを購入しており、Tetherの失敗はビットコインの価格を急落させ、より広範囲に市場に甚大な損害を与える可能性があります。

本来なら生産性の高い開発者の多くは、歪んだ経済的利益に駆り立てられていない、学術的かつよりオープンな審議の場で基礎となるインフラストラクチャやプロトコルを整理する作業よりも、浅はかですぐに金が儲かる ICO に取り組むことに専門知識と注意を注いでいます。

90年代後半のドットコムバブルを彷彿とさせます。今は倒産したPets.comが投資家の資金をスーパーボウルの広告費に投じ、自社の仕入れ価格の30%で商品を販売していた時代です。ベンチャーキャピタルがブロックチェーンなどのICOを支える技術を活用したい、そして新興企業がこの「ほぼ無料の資金」を事業構築に活用したいという思いは理解できます。しかし、そのような搾取行為を故意に行うことには倫理的な問題があると感じています。起業家、投資家、開発者たちに訴えてきましたが、まるでバッファローの暴走に立ち向かうような状況です。

ICOブームは、他の金融ブームと同様に、いずれ終息を迎えるでしょう。しかし、その間に人々は傷つき、痛みを伴う調整局面を迎えるでしょう。唯一の明るい材料は、ドットコムバブル崩壊後と同様に、真剣な開発者や投資家が、ブロックチェーンと暗号通貨の未来のための、より強固なネットワークと基盤の構築に尽力し続けることです。

友人のビル・ショーンフェルドは、少数の投資家と共に、日本の不動産バブル崩壊時に巨額の富を築きました。ある時期、日本の不動産バブルは急速に拡大し、その根底にある価値を評価する人はほとんどいませんでした。しかし、ビルはまさにそのように不動産価格を設定することにこだわりました。バブルが崩壊し、価格が暴落したとき、彼は多くの不動産を合理的な価格で購入しました。バブルは価格上昇時だけでなく、価格下落時も価格を非合理化します。今、人々が取るべき賢明な行動は、これらのトークンの真の根底にある価値を評価し、バブル崩壊時に実際に価値のあるものを購入する準備をすることかもしれません。

アマラの法則は、「私たちは技術の影響を短期的には過大評価し、長期的には過小評価する傾向がある」という有名な法則です。インターネット上で最大規模かつ最も成功した企業は、プロトコルと技術が成熟した最初のバブル後に誕生しました。私は鼻をつまんで目を細め、想像を巡らせています。ICOの暴走を巻き起こした砂嵐の向こうの山々へと。

利益相反に関する注記：MITメディアラボのデジタル通貨イニシアチブの設立に携わった際、私はブロックチェーンおよびビットコイン関連企業の株式をすべて売却しました。また、暗号通貨を主要事業とする企業には投資していません。また、いかなる暗号通貨も保有していません。現在の活動においては、いかなる利益相反も回避することが重要だと考えています。利益相反に関するより詳細な開示情報は、私のウェブサイトでご覧いただけます。

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