コムキャストとディズニーの戦いは単なるビジネスではない。壮大な人間ドラマだ

今週は、コムキャスト、フォックス、ディズニー、スカイをめぐる話題が渦巻いている。（要するに、フォックスとコムキャストはスカイの支配権をめぐって争っており、コムキャストとディズニーはフォックスをめぐって争おうとしている。）こうした出来事は、華やかなブランドがより大きなビジネスを築き上げているという、無機質な話題で持ちきりだが、実際には深く人間味あふれる物語なのだ。

コムキャストの会長兼CEOであるブライアン・ロバーツ氏と、20世紀フォックス帝国の長であるメディア王ルパート・マードック氏は、長年にわたる個人的な争いに勝利を収めようとしています。ロバーツ氏は、2004年にディズニー取締役会に敵対的買収提案を拒否された際に受けた痛烈な批判を挽回したいと考えており、マードック氏はついにスカイを傘下に収めようとしています。両者とも一歩も譲歩するつもりはなく、それぞれが関与する事業をコントロールする必要があるため、最終的に両者が同じ企業傘下に入る可能性は極めて低いでしょう。さらに驚くべきことに、それぞれの企業の普通株主には、この二人が選ぶ方向性を変える実質的な権限がないため、投資家が最終的に彼らの取引をどう評価するかは、問題にならないかもしれません。

注目すべき興味深い点があります。この騒動の間中、コムキャストの株価は急落し続けています。そうです。投資家たちはコムキャストの動きをリスクが高いと見なし、不満を抱いているのです。しかし、ロバーツ氏は気にする必要がないのです。なぜでしょうか？なぜなら、気にする必要がないからです。彼はコムキャストの株式を保有しており、その株式は公開市場で取引されていません。ロバーツ氏はコムキャストの経営権を握っています。たとえ一般株主がどれだけコムキャストの戦略に不満を抱いていようと、ロバーツ氏がコムキャストの戦略を決定しているのです。

ロバーツ家は、19世紀後半の金ぴか時代の家系と同様に、莫大な富と権力を握っています。2017年、ブライアン・ロバーツは全米で6番目に高額な報酬を得ている幹部で、総報酬は約3,250万ドル（900万ドルを超える現金ボーナスを含む）でした。彼はコムキャストのクラスB多議決権株式（希薄化されない33%の議決権）をすべて保有しており、会社のあらゆる動きを実質的に支配しています。

ロバーツが公の場で唯一失策を犯したのは2004年、ウォルト・ディズニーに対し、ディズニー取締役会が自分の提案を歓迎すると勘違いして、一方的に540億ドルの買収提案を行ったときだった。ロバーツがディズニーを狙ったのは、ESPNを所有していたからであり、ESPNは当時ケーブル業界で最高額の必須コンテンツだった。ESPNのコンテンツを支配すれば、当時は主に純粋なケーブル配信ビジネス（コンテンツを所有するのではなく、他社のコンテンツを送り出すことがほとんど）だったコムキャストは、競争を望むどの配信会社にも勝つ力を得ることになる。ロバーツの敵対的買収発表後、コムキャストの株価は暴落し、ディズニーの株価は上昇した。そのため、ディズニー株1株につきコムキャスト株78%を株主に提供するというコムキャストの全額株式交換による買収提案は、ディズニー取締役会にとって魅力が薄れ、取締役会は公に買収提案を拒否した。数週間後、コムキャストは撤退した。

ロバーツ氏は買収から身を引くことは規律を示す行為だと主張したが、実際には取締役会の反応を見誤っていた。これは彼にとって痛手だった。ロバーツ氏はケーブル業界の人間ではなく、真のメディア王になりたかったのだ。2011年にNBCユニバーサルを買収したことで、その地位を確かなものにすることができた。

14年経った今、ロバーツ氏は多議決権株式を通じて、約2,600万人の加入者を抱えるコムキャストを依然として支配している。そして、ディズニーは依然として彼のライバルだ。ロバーツ氏は、コンテンツ配信会社として統合されていない数少ないメディアコングロマリットの一つである20世紀フォックスの買収にあたり、ディズニーが提示した524億ドルの提示額を上回る入札を望んでいる。

ロバーツがフォックスを狙う理由は、2004年にディズニーを狙ったのと同じだ。つまり、他の配信事業者との競争を寄せ付けないような価格設定やバンドル販売が可能な、必須コンテンツに対する独占的支配力だ。つまり、例えばRCNのような競合ケーブル配信事業者（競争意識を保つために、コムキャストの配信地域における顧客数の約10%を独占することが許されることもある）が、コムキャストがRCNの経営を圧迫するインセンティブを持つために、かけがえのないフォックスコンテンツに巨額の費用を支払わなければならないとしたら、RCNの存続ははるかに困難になるだろう。そして、RCNが支払いを怠れば、加入者はコムキャストへと流れていくだろう。

しかし、米国司法省は、アメリカの市場を席巻する少数の情報配信会社が、自らの帝国に新たな番組を吸収していくことには乗り気ではない。司法省は、HBO、CNN、そしてワーナー・ブラザースの制作スタジオを擁するタイム・ワーナーとのAT&Tによる850億ドル規模の合併計画を阻止するために訴訟を起こしている。そのため、ロバーツ氏は、リチャード・レオン連邦地裁判事が合併の是非を判断すると予想される6月12日まで、フォックス買収の申し出を待つ必要がある。

一方、ロバーツは休む暇もない。スカイ、フォックス、コムキャストの三角関係はここに位置づけられる。（フォックスとコムキャストは、2,300万人の衛星放送加入者を抱える312億ドルの英国通信会社スカイの買収をめぐって争っていることを思い出してほしい。）スカイは、フォックスのコンテンツ、HBO、ショータイム、ディズニー、一部の人気スポーツイベント、その他多くのコンテンツをヨーロッパで独占的に放送する権利を持っている。ルパート・マードックは、まだ保有していないスカイの株式61%を買収することで、全ての権利をフォックス傘下に取り戻したいと考えており、コンテンツと配信を垂直統合するという構想を常に支持してきた。そこで、彼はスカイ買収に150億ドルの入札を行ったのだ。

コムキャストはスカイも狙っている。コムキャストが最終的に狙っているのはコンテンツと規模、つまり、配信を必要とするブランド（例えばHBOやディズニー）がコムキャストを無視したり、契約を拒否したり、自力でオンライン加入者を獲得したりできないよう、膨大な加入者数を確保することだ。

AT&Tとタイム・ワーナーの合併が阻止されれば、米国の規制当局はフォックスとの合併をコムキャストにとって非常にリスクの高い取引とみなすだろう。この2つの取引はどちらも垂直統合の動きである。しかし、コムキャストが事業拡大を続ける一つの方法は、フォックスの独占権（コンテンツの権利を含む）とスカイの2,300万人の加入者を獲得することだ。そこでコムキャストはスカイに300億ドルの買収提案を行った。今週、英国の規制当局は、この合併は問題にならないと述べた。

だからこそ、フォックスとコムキャストはスカイをめぐって入札合戦を繰り広げているのだ。コムキャストはフォックスよりも高い1株当たりの提示額を提示しているが、フォックスは入札額を増額するかどうかを検討している。一方、コムキャストはディズニーとのフォックス買収合戦の許可が出るのを待っている。至極当然のことだ。一方、コムキャストの投資家たちは激怒している。スカイの独占権は短期的なものであり、もし権利を失ったとしてもスカイの加入者を維持したいのであれば、コムキャストはすぐにでも独自にトップクラスのコンテンツを制作し始めなければならない。リスクが高い。

同時に、マードック氏自身も長年の闘いに終止符を打たなければならない。彼は8年前にスカイ買収を試みたが、ニューズ・コーポレーションの盗聴スキャンダルが発覚し、買収を断念せざるを得なくなった。その後、印刷事業とエンターテインメント事業を分離した。そして2016年にスカイ買収に再び名乗りを上げたのは、現在は独立した20世紀フォックス（依然としてマードック氏が経営権を握っている）だった。彼はひたすら待ち続けてきた。彼はコムキャストに勝利し、取締役会にスカイへの投資額を増額するよう指示したいと考えているだろう。コムキャストのブライアン・ロバーツ氏と同様に、20世紀フォックスの多議決権株式はマードック一族が支配している。

そしてここで、マードックの個人的な利益が再び絡んでくる。たとえコムキャストがフォックスに巨額の買収提案をしたとしても（AT&Tとの買収が承認されれば）、マードックはフォックスがコムキャストに買収されることを望まないだろう。ロバーツが保有するコムキャストの複数議決権株式の存在は、マードック一族がコムキャストの戦略に実質的な発言権を持つことは決してないことを意味する。87歳のメディア王がそんな発言を望むだろうか？

こういったことで困惑したら、コントロールの痕跡を探してみてください。戦略というより、学校の校庭での経験が重要です。

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