新型コロナウイルス感染症の拡大を受け、今は株式市場に耳を傾けよう

水曜日に新型コロナウイルス感染症（COVID-19）が正式にパンデミックと宣言され、株価は先月の高値から20%以上下落し、正式に弱気相場入りしました。この2つの節目は関連しています。好況時でさえ、市場は経済活動の音だけでなく、将来に対する世論の音も拾う音叉のようなものです。今日、世論は動揺し、恐怖に満ち、不安定です。懸念し、注意を払うべき理由がある一方で、極端な動きを軽視すべき理由もあります。

株価は将来の利益への期待を反映しており、投資家はウイルスが経済活動を鈍化させ、利益を減少させると見ています。株価下落の程度がより明確になるまでは、当然の反応として売りが出てくるでしょう。一方で、世界経済が安定する前に市場はほぼ確実に反発するでしょう。これは2009年のことです。3月初旬に市場は底値に達しましたが、これは世界経済の回復が確実視されるずっと前のことでした。また、2002年10月にも同様のことが起こりました。これは、ITバブルと9.11の不況後、経済活動が回復するずっと前のことでした。そして、市場は減税や新たな支出といった政府による景気刺激策を織り込んでいないようです。こうした景気刺激策は今後実施される可能性が高いでしょう。

つまり、市場は、世界中の政府がほとんど対応しないまま、世界中で激しい経済収縮に備えるよう私たちに告げているのです。それは起こり得るし、悲惨な事態ですが、過去の経験からすると、その可能性は低いでしょう。

先週、ウイルスが欧州と米国に蔓延し始めたことで、世界市場はもはやこれが中国症候群ではないと受け止め始めた。1ヶ月前には妥当と思われていたあらゆる経済前提が今や再評価され、上方修正されたものは一つもない。その結果、金融市場では2011年以来の激しいボラティリティと時折のパニックが見られた。月曜日には株価が8%近く下落し、火曜日には4%上昇したものの、水曜日には再び急落した。投資家が安全資産とされる資産に逃避したことで金利は急落し、米国債は過去最低のゼロ金利に近づいた後、やや持ち直した。

巨大テック企業も例外ではない。市場を牽引してきたアップル、マイクロソフト、アマゾン、グーグルは、水曜日までに直近の高値からそれぞれ20%近く株価を下落させた。半導体企業の中には30%以上下落した企業もあり、セールスフォースやサービスナウといった人気ソフトウェア企業も大幅な下落に見舞われた。iPhoneから自動車に至るまで、コンピューターチップ、部品、完成品のサプライチェーンの混乱は、ようやく今になって実感できるようになった。アップルは数週間前、携帯電話の組み立て拠点である中国におけるサプライチェーンの混乱により、当四半期の業績予想を達成できないと発表した。これは、ウイルスが欧州と米国に猛威を振るい、需要減退と供給減少の懸念が高まる前のことだ。旅行会社の状況はさらに悪化している。ジェットブルーは年間業績予想を撤回し、ユナイテッド航空は予約数が70%減少したと発表した。エクスペディアとBookings.comは急激な縮小に見舞われた。航空会社の株価は2月の高値から40%以上下落している。

金融サービス業界に従事しているか、退職金を積極的に取引している場合を除き、市場の変動は無視するのが賢明な場合が多いでしょう。しかし、今はそうではありません。金融市場は私たちに、心に留めておくべきことを示唆しています。数週間前まで妥当と思われていた経済の軌道は、数ヶ月先までは決して安定しないということです。航空会社にとっても、自由裁量小売業にとっても、産業コングロマリットや中小企業にとっても、そしてあらゆるものを動かすテクノロジー企業にとっても、それは変わりません。

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もちろん、未解決の疑問は、混乱がどれくらい続き、どれほど深刻になるかということです。企業会議のキャンセル、渡航制限、在宅勤務の指示、そして世界的な企業活動のほぼ完全な停止は、企業の収益に深刻な打撃を与えるでしょう。学校閉鎖や大規模集会の制限がさらに拡大すれば、これらの影響の波及効果は拡大するでしょう。なぜなら、消費者支出は経済活動の大きな原動力であり、それが劇的に減速しようとしているからです。さらに、需要の減少による原油価格の暴落、そしてサウジアラビアとロシアの生産をめぐる対立も加わります。これは、私たちがこれから迎える時期が全く通常とは異なる状況であるにもかかわらず、企業に数兆ドルもの融資を行ってきた債券市場に大きな負担をかけることになるでしょう。

今日のテクノロジー主導型市場の増幅効果も、この状況に不都合な形で加わっている。ある推計によると、コンピューターがミリ秒単位で実行するアルゴリズムは、現在、全取引の半分を占めているという。より大胆な推計では、その数字は75%近くに達する可能性もあると示唆されている。これらのプログラムはボラティリティを糧にしている。だからこそ、大きな上下動が生じるのだ。

もちろん、機械が支配するずっと前から、市場は暴落したり急騰したりしてきました。しかし、人間が1分間に1,000件もの取引を行うことはできません。自然災害、戦争、テロ攻撃、あるいは今のようにパンデミックなど、価格と期待が突然リセットされるような状況では、市場はより大きな混乱を引き起こし、不確実性を増幅させます。

その一方で、ほとんどの企業が十分な資本を有し、世界経済が順調に推移している時期に、今回のウイルスの攻撃が迫っています。確かに、米国の賃金労働者にとって意味のある緩衝材の不在から、パンデミックに対応できる医療制度の不足に至るまで、多くの弱点や問題点は存在します。しかし、もし2010年、世界が金融危機から脱却し始めた矢先にウイルスが襲来していたらどうなっていたか想像してみてください。対照的に、最近の市場は非常に堅調です。世界の株価があと10%程度下落すれば、2018年12月の水準に戻るでしょう。これは大幅な下落ですが、歴史的に見て深刻なものではありません。さらに、市場は今のところ非常に機能しており、比較的回復力があります。際限なく回復力があるわけではありませんが、非常に脆弱というわけでもありません。

このような時は稀です。実際、世界中の活動がほぼ停止する今こそ、世界史において劇的な、そして願わくば特異な瞬間となるでしょう。これがこの感染症に対する正当な反応であるかどうかはさておき、これが反応なのです。リスクを軽視するのは愚かですが、最悪のシナリオがすべて現実のものになると期待するのも賢明ではありません。パニックと恐怖が支配しない限り、このパンデミックがすべてを狂わせることはありません。市場はバロメーターであり、しばしば誤解を招きますが、高まる瞬間には、今後の希望と不安について何かを語ります。そして、市場は通常、最悪の事態を織り込むため、市場が安定化の兆しを見せた瞬間こそが、この世界的な危機の始まりではなく、終わりに近づいていることを示す最初の兆候となるでしょう。

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