ゲッティイメージズ
デリバルーは、大型IPOの成功を祝うべきところだった。ところが、市場のボラティリティと投資家の反発により、上場価格を最高4.60ポンドから3.90ポンドに引き下げざるを得なくなり、苦境に立たされている。
この動きにより、同社の時価総額は10億ポンド近く減少し、株価は早朝取引で30%以上下落して3ポンドを下回った。来週の上場開始時にデリバルーの株価がどれほど魅力的なものになるのか、疑問の声が上がっている。しかし、これは同社にとってさほど大きな懸念材料にはならないだろう。
本日、保有株の一部を売却し2,600万ポンド（約30億円）の利益を得た創業者兼CEOのウィル・シュー氏は、デリバルーの上場計画を発表した際、この動きを人々の最も基本的なニーズの一つを満たすための手段と位置付けた。シュー氏は、デリバルーは「顧客第一主義」を掲げており、「食について考える時にいつでも頼りになるプラットフォーム」になることを目指していると述べた。
パンデミックの間、デリバルーにとって忠実な顧客基盤がいかに重要であったかを考えると、この戦略は理解できる。ロックダウンによってフードデリバリーと新興の食料品サービスの両方の需要が急増し、同社のウェブサイトでの取引額は2020年に65%増加した。これにより、売上高は初めて10億ポンドをはるかに超え、まだ黒字化には至っていないものの、損失は3億1800万ポンドから2億2600万ポンドに縮小した。人々とパンデミックによるニーズがなければ、これらの数字は夢物語のままだっただろう。
問題は、パンデミックによってデリバルーは株式上場に必要な勢いを得たものの、従業員の扱いが一部投資家の不満を買っていることだ。デリバルーが10万人の配達員を自営業者とみなしていることは周知の事実であり、つまり彼らは保護措置がほとんどなく、雇用権もほとんどない。ギグエコノミー事業者として名を連ねるウーバーがドライバーを労働者として分類せざるを得なくなった後、デリバルーは「当社の事業モデルを守り続けることは保証できない」と認めた。しかし、一部の投資家にとっては、事業モデルを守ろうとすること自体が負担が大きすぎることが判明し、複数の大手ファンドがIPOをボイコットした。
政府が従業員の職場基金への自動加入を義務付けて以来、繁栄してきた年金提供会社であるアビバとリーガル・アンド・ジェネラルも、この動きへの参加を拒否している。労働組合会議（TUC）の年金政策担当官ティム・シャープ氏は、その主な理由を一つ挙げる。「デリバルーが年金投資家の資金を求めながら、同時に配達員の年金受給権、ひいてはその他の基本的な雇用権を否定していることは、同社にとって不快な思いをさせる」
デリバルーにとって、このボイコットはいわば大騒ぎで、ファンド会社に好印象を与える程度にしか役に立たない。AJベルの金融アナリスト、ダニー・ヒューソン氏は、多くの投資家がESG（環境・社会・ガバナンス）投資の社会的側面への懸念を表明するためにリスクを負っているのは喜ばしいことだと述べている。しかし、彼女は、デリバルーの抵抗感の主な理由はもっと根本的なものかもしれないと付け加えている。デリバルーはいつ黒字化できるかについて、何の兆候も示していないのだ。
「このスタンスは本当に歓迎すべきものですが、E（環境）ではなくS（社会）だけを謳う、いわばグリーンウォッシングのようなものですね」と彼女は言います。「結局のところ、もしデリバルーが別の会社だったら、彼ら（ファンドマネージャー）はおそらくこのようなスタンスを取らなかったでしょう。いつ利益が出るのか、非常に多くの疑問があります。多くの投資家は、収入をもたらしてくれるものを求めているのですから。」
いずれにせよ、デリバルーにとって現時点ではそれほど大きな問題ではないだろう。同社は繰り返し、本日の新規株式公開には3社の「非常に尊敬されているアンカー投資家」（名前は明らかにしていない）が参加し、合わせて公開株式の30%を取得したと述べている。また、デリバルーは「世界中の機関投資家から非常に大きな需要」があったと主張している。上場価格を下げ、公開当初の株価は低迷したにもかかわらず、今回の公開によって同社は10億ポンド、初期の投資家は5億ポンドの資金を調達した。最高目標価格が達成されていれば2,750万ポンドの利益を得ていたシュウ氏は、同社株式の7%弱を保有している。
しかし、デリバルーの最近の懸念が再び痛手となるのはそう遠くないだろう。その原因は、英国政府がIPOに関して一部の投資家が懸念するもう一つの点、つまり同社の2つの異なるクラス株に対して、新たな寛容さを示したことにある。デリバルーの将来に関する決定において、標準的なAクラス株の保有者は1株あたり1議決権を持ち、一方、金メッキされたBクラス株は1株あたり20議決権を持つ。シュー氏はBクラス株の唯一の保有者であり、今後3年間、同社の議決権の57%を掌握することになる（3年間の終了時に、株式は自動的にAクラス株に転換される）。
これは、会社を収益化する明確な道筋がない創業者に与えるには、あまりにも大きな権限だ。しかし、この体制は、ブレグジット後の英国がIPOの有力な選択肢としての評判を維持することを目的とした、予定されている規制変更のおかげで実現した。リシ・スナック財務大臣が主導する見直し案では、デュアルクラス企業のプレミアム市場上場（投資家に有利なFTSE指数への組み入れを意味する）を認めるよう勧告されているが、これは現行の規則に反している。デリバルーが創業者に有利なニューヨークではなくロンドン上場を選択した決め手となったのは、この方針だったとみられている。
「ロンドン市場ではIPOが不足しています」と、ハーグリーブス・ランズダウンのシニアアナリスト、スザンナ・ストリーター氏は語る。「これは、より多くの高成長テクノロジー企業にロンドン上場を促そうという試みの一環だ。上場すれば、経営権を失うことなく上場できるからだ。」
デリバルーの広報担当者は、プレミアムステータスを申請するかどうかを決定する前に、改革の詳細を検討すると述べた。IPO発表時のスナク財務相の発言「我々は、より多くの高成長で活力のある企業が英国で上場することを促す改革を検討している」は、財務大臣が上場を期待していることを示唆している。デリバルーにとって朗報は、FTSE100の構成銘柄になることで、非常に収益性の高い指数連動型の投資家層に門戸が開かれることだ。一方、残念なのは、その投資家層の多くが、そもそもデリバルーへの上場を声高に避けてきた、従業員中心の年金提供型企業で構成されていることだ。
この投資家基盤には、NESTのようなファンドも含まれます。NESTは、政府支援による100億ポンド規模の複数雇用主年金制度で、職場年金を利用できないギグエコノミー労働者に老後資金の貯蓄機会を提供しています。NESTは現在投資を行っていないため、広報担当者はデリバルーのIPOについてコメントを控えました。しかし、同ファンドには、投資理念に合わない指数構成銘柄を除外する権限があると広報担当者は述べています。
「ファンドには除外銘柄もいくつかあります。例えば、タバコ関連は除外しています。物議を醸す武器は保有していません。また、オイルサンド、北極圏の掘削、火力発電用石炭といった、炭素排出量が最も多い企業からの投資撤退を進めています」と彼は言う。「一般的に、投資先企業には優れた企業慣行と労働政策を求めています。従業員への公正な賃金支払いといった問題を非常に真剣に受け止めており、企業に対し、従業員に実質生活賃金を支払うよう定期的に呼びかけています。」
すべてのインデックス連動型ファンドが、このような除外措置を講じられるわけではない。ペンションズ・アンド・インベストメント・リサーチ・コンサルタンツのスチュワードシップ責任者、トム・パウドリル氏は、デリバルーにとってこれは大きな問題となる可能性があると指摘する。「投資家が組織に与える影響の分類法を見れば、投資家には退出権か発言権がある」とパウドリル氏は語る。「インデックス連動型ファンドであれば退出権は得られないが、（二重株主構成のため）投資家は不利な状況に置かれ、発言権も行使できない。これがどのような問題を引き起こすかは明らかだ」
倫理的な理由からデリバルーを避けようと声を上げてきた投資家たちこそ、好むと好まざるとにかかわらず、まもなくデリバルーの株式を取得する可能性がある。今回の取引の構造上、ファンドはデリバルーの株式を売却することも、取締役会での影響力を使って変革を起こすこともできない。既に同社の雇用慣行を公に批判してきた投資家たちが、この状況を黙って受け入れる可能性は低いだろう。
IPOを発表した際、シュウ氏は「毎月、毎年、私たちは改善に注力しています。時には少しずつ、時には飛躍的に」と述べました。規制体制の変更が数ヶ月後に迫っているため、株主の反発を避けるためには、デリバルーは小さな一歩を踏み出すのではなく、大きな飛躍を選ばざるを得なくなりそうです。TUCのシャープ氏は、ここ数週間で組織は「上場企業になると隠れるのが難しくなる」ことを認識せざるを得なくなったと述べています。プレミアム上場企業になると、隠れることがはるかに難しくなることを、すぐに実感するでしょう。
この記事はWIRED UKで最初に公開されました。
