サイモン・ドーソン/ブルームバーグ、ゲッティイメージズ経由
これまでもテクノロジーバブルは何度も経験してきました。問題は、今まさにその真っ只中にいるのかということです。
今年は新規株式公開（IPO）が再び活況を呈しており、Dropbox、Sonos、Xiaomi、Spotifyといった有名テクノロジー系スタートアップ企業が上場を果たしました。Uber、Lyft、Funding Circle、Farfetchもこれに続くと予想されています。既に上場した、または近々上場する予定のテクノロジー企業のリストは、さらに長くなります。正確には33社が上場し、122億5000万ドルの調達を目指しており、その数は増え続けています。
聞き覚えがありますか？ 新たなテクノロジーバブルの噂が初めて浮上したのは、2017年に企業の株式公開が急増した後の6ヶ月前です。米国では37社が株式公開し、99億ドルを調達しました。これは前年の21社のIPOでわずか29億ドルしか調達できなかったことを考えると、かなり大きな増加です。
IPOには多くのメリットがあります。新興企業は、シリコンバレーのベンチャーキャピタリストほど要求が厳しくない、比較的匿名性の高い投資家から資金を調達できます。また、IPOは知名度と信頼性を高める効果も期待できます。最も重要なのは、資金を次の大きな事業に投資したい初期投資家にとって、IPOは優れた出口戦略となることです。一方、創業者にとっては、創業期の激動の時代、夜遅くまで働き続けた従業員に、ついにストックオプションで報いることができるのです。
もちろん、IPOはテクノロジー企業だけのものではありません。米国だけでも、今年158社が新規株式公開（IPO）を行い、431億ドル以上を調達しました（2017年通年のIPOはわずか112社で、調達額は316億ドルでした）。しかし、これがバブルのように見え、そしてバブルはバブルのように続くのであれば、本当にバブルなのでしょうか？2018年のIPOの多さは、またしても株価暴落の始まりと見なされるのでしょうか？それとも、今回は少し違うのでしょうか？
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ニューヨークのBNPパリバでアメリカ大陸株式資本市場責任者を務めるピエール・ラポム氏は、今年は転換点となる可能性があると指摘する。同氏は3つの点を指摘する。第一に、バリュエーションの上昇だ。先週、ハイテク株中心のナスダック指数は史上最高値を記録した。第二に、2018年初頭に上場したハイテク企業のIPOは初日のパフォーマンスが好調だった。ディールロジックの市場ウォッチャーによると、IPO銘柄の平均株価は27%上昇している。そして最後に、ここ数年のIPO前の投資家たちは、初期投資による利益を現金化する絶好の機会だと考えている。
ラポム氏の予測が正しければ、少なくとも20年前のドットコムバブル崩壊のような意味でのバブル崩壊は見られないだろう。大きな違いは、今回はほとんどのテクノロジー系スタートアップ企業が、輝かしい収益を生み出す事業計画を掲げ、実際に成果を上げている点だ。成功は収益（必ずしも利益とは限らないが）で測られ、成長のための成長といった安易な指標では測られない。「上場しているテクノロジー企業はどれも、より革新的な競合他社による破壊的な破壊にさらされているが、セクター全体としては株価収益率（PER）が約23倍で取引されている」とラポム氏は言う。インターネットバブルのピーク時には、株価収益率はPERの70倍だった。
もう一つ重要な違いがあります。今日市場に参入する企業のほとんどは、長年にわたる堅実な業績を背景に参入しており、夢見るような成長の約束を掲げているわけではありません。スタートアップ企業は、株式市場で資金調達を試みるまでに、単にずっと長い期間を要しただけなのです。
2007年に設立されたDropboxを例に挙げましょう。同社は、短期間で利益を上げるのではなく、「準備が整っていたため、今年上場しました」と、欧州事業責任者のエイドリアン・ゴームリー氏は述べています。「私たちは常に上場を計画しており、近年、2016年にキャッシュフローが黒字化するなど、その基盤を築いてきました。今年初めに上場できるだけの規模、成長、そして収益性への道筋があると確信していました。」
今年5月に上場したサイバーセキュリティ企業Carbon Blackも同様の状況を経験しました。「事業が軌道に乗り、IPOという次のステップに進む時が来たと感じていました」と、同社の共同創業者兼最高技術責任者であるマイク・ヴィスキューソ氏は語ります。
多くの場合、IPO対応のテクノロジー企業を立ち上げるには5年から10年かかります。これは、iPhone、App Store、Amazon Web Services、Google Cloudの登場以来、ほぼ同程度の年月が経過しています。「これらの技術やその他の技術が、新たなスタートアップ企業の成長を促し、それらのスタートアップ企業は成熟し、現在では上場を果たしています」と、ロンドンを拠点とするベンチャーキャピタルファンド、Index Venturesのパートナー、マーティン・ミニョー氏は述べています。
変化のもう一つの理由は、ベンチャーキャピタリストがより忍耐強くなり、企業がより遅い段階で上場できるようになったことです。ベンチャーキャピタリストにとって資金調達が容易になり、次の大きなチャンスを逃さないために、以前の投資を早期に売却して清算する必要がなくなりました。Index Ventures自体も、アーリーステージおよびグロース投資で16億5000万ドルを調達しており、これはかなり大きな金額です。また、過去1、2年の間に、他にも多くのファンドが発表されています。「スタートアップの成長における最大のボトルネックは、資金ではなく、人材の不足です」とミニョー氏は言います。
テクノロジーバブルというほどの現象は起きていないかもしれませんが、企業が株式公開を決断する環境は、ほんの数年前とは明らかに様変わりしています。10年前を振り返ってみると、従来は一定の規模と資本金に達した企業だけが株式市場に上場することができました。しかし今日では、多くの企業が財務状況を透明性を持って公開するという責任を、社会に対して感じているのかもしれません。
「ある時点で、企業は規模が大きくなりすぎて従業員数も増え、流動性について考える余裕がなくなる。こうした企業はかつてないほど潤沢な資金を流通させており、異なるプレッシャーを感じ始める」と、デロイトのパートナー、バレット・ダニエルズ氏は語る。こうしたプレッシャーはすべて、より広い意味での上場企業の定義に結びついている。例えばウーバーのような企業が何百万人もの人々の生活に不可欠な存在となっている現状ではなおさらだ。「多くの企業が社会に与えた影響は計り知れない。彼らには、自分たちが大丈夫だと人々に知らせる義務があるのだ」とダニエルズ氏は言う。
2018年の残り期間がこれまで見てきたほど好調かどうかは議論の余地があります。確かに、Uberは新しい最高財務責任者（CFO）を採用したばかりで、数ヶ月以内に上場する可能性があります。Lyftもつい最近、新しいアドバイザーを採用しました。しかし、Airbnb、WeWork、Revolut、Cloudflare、SpaceX、Palantirといった他の高価値企業は、少なくとも今年は上場しないかもしれません。RevolutのCEOは最近、今後2年ほどでIPOを検討していると述べました。
2018年は紛れもなく大きな年でしたが、2019年はさらに大きな年になるかもしれません。時価総額10億ドルを超える企業の供給過剰が続いており、何かが変化を迫られています。
この記事はWIRED UKで最初に公開されました。
