新たな研究は、株価や市場の暴落はすべて人間の免疫システムの変動に起因することを示している。
アンドリュー・バートン/ゲッティイメージズ
ジョン・コーツは、いくつかの専門分野を秘めています。彼は現在、自称「筋金入りの生理学者」であり神経科学者ですが、それ以前はウォール街のドイツ銀行でトレーディングデスクを務めていました。在籍中も、余暇の大半はロックフェラー大学の神経科学研究室で過ごしていました。
「トレーディングデスクで何度も目にしたバブルと危機という市場サイクルの説明を探していました」と彼は語る。「ロックフェラーで行っていた仕事が、それらのサイクルを説明できる可能性があると気づいたのです」
それから数年が経ち、コーツ氏はリスクテイクの生物学、つまり生理学的要因がトレーダーのリスクテイク意欲をどのように決定し、最終的に金融市場に影響を与えるかという研究に全力を注いでいます。生物学のプレプリントサービスであるBiorxivに最近投稿された最新の論文では、株価や市場の暴落はすべて人間の免疫システムに起因していることを示しています。
「リスクオンの生物学：ロンドンのトレーディングフロアにおける炎症反応とストレス反応の減少」と題されたこの研究は、欧州ソブリン債務危機の終息に向けた2週間にわたり、ロンドンの中規模ヘッジファンドに所属する15人の男性トレーダーの様々な生理学的反応を追跡した。そのため、ボラティリティ、つまり価格変動は高かったものの、減少傾向にあった。
ボラティリティはトレーダーのストレスと直接関連しており、これはコーツ氏が以前の研究で既に発見していたことです。ボラティリティの高い市場では、価格変動が激しいため多くの情報が共有され、トレーダーは絶え間ない情報と驚きにさらされます。ボラティリティが高いと、主要なストレスホルモンであるコルチゾールが68%上昇することが分かりました。
今回、コーツ氏はコルチゾールに加え、トレーダーのサイトカインの挙動を追跡することで免疫反応も測定しました。サイトカインは、病原体や感染の存在をシグナルし、免疫システムの反応を誘発する役割を担う細胞です。特に、IL-1Bという細胞は免疫システムの「最初の応答者」として機能します。IL-1Bは、ストレスホルモンであるコルチゾールの放出や、その他様々な炎症性サイトカインの放出を促します。
IL-1B はボラティリティと直接関係していることが判明しました。研究の過程で、ボラティリティ指数は 18% 低下し、IL-1B レベルについてもまったく同じ低下が観察されました。
これは、トレーダーが情報過多や不確実な市場にさらされることが少なくなったため、彼らの免疫システムが正常状態に戻り始めたことを意味します。「危機の間、ボラティリティは非常に高いレベルにありました」とコーツ氏は言います。「市場が安定するにつれて、トレーダーの生理機能は、以前は慢性的なストレス状態であった状態から、ベースラインに戻りました。」
それは免疫システムが情報に反応するからです。溢れかえる情報、つまり不確実性が高まる状況において、私たちの体は感染症や病状に直面した時と同じように反応します。そして、溢れかえる情報や不確実な情報といえば、金融危機という高ボラティリティの時期におけるトレーディングデスクを思い浮かべるだけで十分でしょう。
欧州ソブリン債務危機を振り返り、ロンドンに拠点を置く大手ヘッジファンドで働いていた匿名希望のトレーダーはこう語る。「当時、ブルームバーグはトレーダー向けにチャットベースのプラットフォームを立ち上げていました。そのため、平均5人と100件ものチャットをやり取りしていました。つまり、ニュースフィードに加えて、500人もの人々とリアルタイムでやり取りしていたのです。緊迫感が高まっていました。」
情報過多という課題だけでなく、トレーダーは不確実性が非常に高い時代に市場の反応を可能な限り正確に見極める必要もありました。「価格発見というのはそういう仕組みです」とトレーダーは続けます。「市場がニュースに対して特定の反応を示すだろうという予測に基づいて、二重推測を行い、取引を行う必要があるのです。」
ただし、IL-1B によって引き起こされる免疫システムの反応は、金融危機などの高ボラティリティの期間が長期にわたる場合のように、慢性的に展開されると、トレーダーのリスクテイクに対するアプローチに影響を及ぼします。
IL-1Bは確かにコルチゾールの放出を促しますが、これはコーツの以前の研究で既にリスク回避を誘発することが示されています。しかし、炎症性サイトカインの放出を通じて、IL-1Bは病気行動を引き起こすこともあります。病気行動とは、体が炎症に適応し、回復を促進するためにエネルギーを節約する状態です。これは必然的に、リスクの高い行動への嫌悪を伴います。
コーツ氏の最近の研究が示すように、相関関係は双方向に作用する。市場が安定すると、コルチゾール値とIL-1B値は正常に戻り、トレーダーのリスク回避姿勢は弱まる。
言い換えれば、トレーダーの体は市場のサイクルと全く同じ動きをするということです。強気相場では、自信が高くボラティリティが低いため、トレーダーは情報過多の影響を受けにくくなります。コルチゾールとIL-1Bの値が正常であれば、トレーダーはリスクを取ることに積極的になりますが、時にはリスクを取りすぎて、市場をバブル状態に陥らせ、破裂の危機に瀕させることもあります。一方、弱気相場では、価格が下落しボラティリティが上昇するため、逆の現象が起こります。免疫システムが活性化すると、トレーダーはリスクを取らなくなり、市場は暴落のリスクにさらされることになります。
イリノイ大学で免疫生理学と行動学を研究するロバート・マカスカー氏にとって、コーツ氏の結論は説得力のあるものだ。「情報過多と金融市場の動向の間には、間違いなく関連があると言えるでしょう」と彼は言う。「IL-1B反応を含む免疫系細胞によるサイトカインの放出は、行動に影響を与えます。」彼はさらに、リスク評価とリスクテイクの変化は、金融市場のボラティリティの高まりと関連した結果である可能性が高いと続ける。
市場サイクルがトレーダーの個々の行動に起因するとされるのは今回が初めてではない。2002年にノーベル経済学賞を受賞したダニエル・カーネマンは、いわゆる行動ファイナンスの先駆者だった。彼は、経済と金融の研究には心理学の要素を含める必要があることを実証した。トレーダーでさえ常に一貫して合理的な行動をとるとは限らないからだ。この観点から見ると、リスク選好は一定ではなく、状況に応じて変化し、適応するものである。
UCLAの行動科学研究者であるアヴァニダール・スブラマニヤム氏は、市場を理解する上で心理学が重要である理由を次のように説明しています。「強気相場は人々の自信が高まるにつれて形成されます」と彼は言います。「楽観主義は価格上昇を引き起こし、人々は未来を過去の単純な代表として捉えるため、価格を押し上げ続けます。これが暴落を引き起こすのです。」
しかしコーツ氏は、自身の研究が行動ファイナンスにおける新たなアプローチを確立するものだと主張している。なぜなら、それはあくまでも生理学的な研究だからだ。心理的要因は、様々なレベルの情報に対する体の免疫システムの純粋に物理的な反応の後に現れると彼は説明する。「私たちが研究を行ったトレーダーたちは、自分がストレスを感じているという事実さえ認識していませんでした」と彼は言う。「彼らは、それがリスクを取る能力に影響を与えているという事実にも気づいていませんでした。ここで問題となっている真の現象は、心理的なものではなく、生理的なものです。」
スブラマニアン氏も生物学的反応の重要性を認識している。彼はコーツ氏の研究を「画期的」と評し、金融所得と人間の生理機能の関連性について新たな視点を切り開くものだと述べている。「この研究は、賢明な取引の方法や適切な規制政策の設計方法をより深く理解することにつながるだろう」と彼は述べている。
中央銀行は、この点を念頭に置くべきだ。実際、コーツ氏の研究は後者を推奨する結論に達している。結局のところ、強気相場を鎮静化し、バブルへの転換を防ぐには、トレーダーのリスクテイク意欲を鎮める程度の不確実性を導入するだけで十分であり、これは金利を変動させることで容易に達成できる。あとは免疫システムがやってくれる。これは科学的だ。
この記事はWIRED UKで最初に公開されました。
