確かに暗号通貨は暴落しているが、すべては順調だ

「自分の信念をしっかりと持ち続けなさい。」人気の仮想通貨ポッドキャスト「バンクレス」の司会者、ライアン・ショーン・アダムス氏とデビッド・ホフマン氏が火曜日に語ったこのアドバイスは、昨今の仮想通貨界隈で蔓延している考え方を象徴している。

仮想通貨市場は苦境に立たされています。過去7日間でビットコインの価格は29%以上下落し、イーサリアムは38%下落し、ほぼすべての仮想通貨も追随しました。仮想通貨データプロバイダーのCoinmarketcapによると、仮想通貨市場全体の時価総額は、仮想通貨とWeb3の上昇が抗えないと思われた2021年11月の高値から約70%下落しています。米ドルとの等価性を維持するように設計され、米ドル準備金に裏付けられているとされる（ただし、その準備金の構成については疑問が残る）ステーブルコインであるテザーは、ペッグを失い、本稿執筆時点では1単位99セントで取引されています。取引所Coinbaseをはじめとする大手仮想通貨企業は、大規模な人員削減を発表しました。仮想通貨危機の最新の犠牲者は、レンディングプラットフォームであるCelsiusだ。Kaikoによると、同社は顧客の資金4億7500万ドルをstETH（理論上は将来のある時点で主要仮想通貨イーサリアムと交換可能な合成資産）に投資したという。これは、先月ステーブルコインTerra Lunaが暴落し、業界全体に衝撃を与えたことに続くものだ。S&P500指数は月曜日に3.5%下落し、ナスダックはさらに4.2%下落した。

過去2年間に仮想通貨を購入したアメリカ人の16%のうちの1人なら、今こそパニックになりそうな気がするかもしれない。しかし、仮想通貨界の重鎮たちの間では、今回の下落に対する反応は概ね「禅」から「無関心」まで様々だ。BanklessのTwitterアカウントに投稿されたミームには、絞首台で絞首縄を巻かれたジェームズ・フランコ（2018年の仮想通貨暴落を乗り切った仮想通貨ファンの代役）が描かれており、2022年から来た泣きじゃくる仮想通貨保有者2人に、そこにいるのは「初めて」かどうか尋ねている。Twitterで仮想通貨懐疑論者が共有した、あまり慈悲深くないミームでは、自信に満ちた仮想通貨投資家を、燃え盛る小屋でコーヒーをすする穏やかな犬に例えている。「大丈夫だ」と犬は炎に飲み込まれそうになる中、そう言う。「これも過ぎ去るだろう」。

「ブロックチェーンの普及、ユーザーの拡大、実用化の進展といったファンダメンタルズを見れば、業界が衰退するとは考えられないでしょう」と、グレナダの世界貿易機関（WTO）大使であり、ステーブルコイン「USDD」が先週ドルとのペッグを失ったTRONブロックチェーンの開発者でもあるジャスティン・サン閣下は述べています。「市場は現在、FUD（不安、不確実性、疑念）に満ちています。テラ・ルナの暴落や、最近発生した一部のDeFiプラットフォームやファンドの破綻問題も、状況を悪化させています。しかし、私は合理的期待と市場の自己修正を信じています。常にサイクルは存在し、私たちは現在、その滑りやすい坂道の上にいるのです。」

先週の講演で、テザー社の最高技術責任者であるパオロ・アルドイノ氏は、少なくともビットコインに関しては、今回の危機に明るい兆しを見出しました。「ビットコインは既に他のコインよりも堅実で、ボラティリティの影響を受けにくいことが証明されているかもしれません。ビットコインは60%下落しましたが、他のアルトコインはそれよりもはるかに下落しました。つまり、ビットコインははるかに高い回復力を示しているということです」とアルドイノ氏は言います。「今後数ヶ月で、他の『アルトコイン』が下落したままである一方で、ビットコインが上昇し始めるというシナリオが考えられるかもしれません。」 

しかし、無視できないのは、インフレや金融システムの変動に対するヘッジ手段として日常的に宣伝されている仮想通貨が、株式市場全体と全く同じ動きを見せているという事実だ。アルドイノ氏自身も、ビットコインの不振と、4月に加入者数の低迷により1日で40%も急落したNetflix株の最近の悲惨なパフォーマンスを比較した。

暗号資産ベンチャーファンドOutlier VenturesのCEO、ジェイミー・バーク氏は、暗号資産は株式と全く同じように動いており、両者の境界線が曖昧になったため、足並みを揃えて動いていると述べている。機関投資家と個人投資家が景気刺激策で得た資金を株式取引プラットフォームRobinhoodにつぎ込むことで、暗号資産の価格が高騰し、熱狂的な盛り上がりを見せ、大量の新規資金が流入している。「デジタル資産は、より広範なマクロ環境と結びつき始めました」とバーク氏は語る。「金融システムに大量の資金が流入し、人々はそれを投機に利用し始め、暗号資産は間違いなくその恩恵を受けました。しかし同様に、より広範なマクロ環境が変化すると、それがデジタル資産に悪影響を及ぼすのです。」

「また、仮想通貨は良いニュースでは極端な高騰を、悪いニュースでは極端な安騰を経験する可能性があると考えています。例えば、ロシアが平和を宣言すれば、仮想通貨は上昇するでしょう。なぜでしょうか？ あまり理にかなっていないかもしれませんが、おそらくそうなるでしょう」と彼は言います。

別の見方をすれば、暗号資産はインフレヘッジどころか、何かに対するヘッジ手段では決してなかったと言えるでしょう。むしろ、より広範な金融エコシステムの一部に過ぎない運命にあったのです。コンサルティング会社BitOodaの最高戦略責任者、サム・ドクター氏は、暗号資産は現在、多くの「リスクオン」資産の一つとして利用されていると述べています。資金の保管場所を探している人々、そしておそらく既に高リスクのテクノロジー企業の株式に投資している人々は、自然とビットコインへと、そしてよりマイナーな暗号資産へと移行していくでしょう。「金利がゼロに近かったため、市場は基本的に『リスクを取っても構わない』と言っているようなものです」とドクター氏は言います。金利が上昇し、インフレが深刻化している今、暗号資産はポートフォリオから真っ先に除外される資産だと彼は主張します。「今、ビットコインに注目し、本当にインフレヘッジになるのかと問うのは、今が唯一のタイミングです。そして、市場が示している答えは『ノー』です。」

しかし、仮想通貨の下落傾向に影響を与えたマクロ経済状況や株式市場の混乱だけに責任を負わせることはできない。その痛みの一部は、間違いなく自ら招いたものだ。仮想通貨フォレンジック企業エリプティックによると、価値がドルにペッグされているとされていた「アルゴリズム・ステーブルコイン」プロジェクト、テラ・ルナの暴落を見てみよう。テラ・ルナは5月に価値の99%近くを失い、その過程で420億ドルの投資家の資金を粉々に砕いた。テラのドルとの等価性は、現金ではなく、経済的インセンティブとコードに依存していた。経済学者たちは、このメカニズムは、資産に対する需要が継続的に増加しない限り機能しないと指摘していた。人々がこぞって現金化し始めると、通貨は崩壊した。 （テラの開発者であるド・クォン氏は、何度かのインタビュー要請に応じなかった。）テラに多額の投資を行っていたセルシアスは現在、流動性の問題に直面しており、週末にかけてすべての引き出しを停止した。（セルシアス幹部はメール、テキストメッセージ、ボイスメールに一切反応しなかった。）言い換えれば、ここ数年、資金が溢れかえる何でもありの市場が新たな資金投入先を探す中で、経済的基盤が脆弱なスキームが資金を引きつけてきたのだ。しかし、潮目が変わるまでは。

しかし、業界全体の問題である景気低迷の責任を、テラ・ルナとセルシウスの背後にいるチームだけに押し付けるのは不公平だろう。強力な規制が欠如する中、複数の大手仮想通貨企業が、額面通りでも怪しい製品を売りつけているベンチャー企業に加担してしまったのだ。米国46州で送金業者として認可を受け、通常は自らを「大人」と位置付けるステーブルコイン企業、サークルの創業者ジェレミー・アレール氏は、痛烈な批判を展開する。「例えば、取引所に一体どんな責任があるというのか？ 彼らの哲学は、『顧客が欲しければ置いておく』というものだ」と彼は言う。「それは間違っている。取引所は棚に置くものに対して責任がある。粉ミルクとネズミの毒を同じ棚に並べるだろうか？」

世界初の取引所バイナンスのCEO、チャンポン・“CZ”・ジャオ氏はこれに反対する。「全てを上場すべきか？それは分かりません」と、テラ・ルナの株価暴落から1週間後、彼は私に言った。「Netflixがナスダックで株価下落したのに、証券取引所は不要でしょうか？」 彼はテラ・ルナのチームに「意図的な詐欺行為」は一切見られなかったと述べ、アルゴリズム・ステーブルコインの可能性を依然として信じている。バイナンスは2018年にテラ・ルナ・プロジェクトに300万ドルを投資した。

「もっと長期的な視点で考えてみましょう。今日使われている通貨で300年以上続いたものはありません」とCZは言います。（テラ・ルナは約3年続きました。）

多くの界隈では、現在の市場の崩壊が、最終的に人々に誰を信頼し、誰を信頼しないべきかという貴重な教訓を与えることを期待している。中には、業界から弱く、活気のないプロジェクトを一掃してくれることを期待する人もいる。よく例えられるのは、ドットコムバブルの崩壊時だ。多くの怪しいスタートアップ企業が姿を消し、AmazonやeBayのような巨大企業が後に残った。「こうした市場の低迷は、暗号通貨にとって良いことです。謙虚さを育むからです」と、暗号通貨ロビー団体Blockchain Associationのエグゼクティブディレクター、クリスティン・スミス氏は語る。「最終的には、誰もがより良く、より強くなるでしょう」。さらに、規制当局もこの状況に気づき始めており、何が起こり得るかを明確に把握した今、より迅速に行動するだろうと彼女は言う。

だからといって、仮想通貨金融の狂信的な議論が終わったわけではない。「人々は愚かだ」とアルドイノ氏は言う。「同じ過ちを繰り返すだろう。これは従来の金融業界でもよくあることだ。人々は仮想通貨に限らず、いつでもどこでも先物でロングとショートを繰り返す。人々に教えられることは限られている」