Coinbaseがデビュー、そしてビットコインがウォール街に上陸

物理学者たちは、泡がどのように破裂するかについて、絶えず考えを巡らせています。これは物理学における根深い問題の一つで、自転車を垂直に保つ力を解明するといった、一見単純な問題に思えるかもしれません。問題は、私たちの周りで泡は常に弾けているものの、その弾け方はほんの一瞬で起こるため、基本原理を垣間見るのが難しいことです。しかし数年前、科学者たちは非常に高速なカメラを用いて、ある特異な現象に気づきました。泡が破裂すると、多くの別の泡（彼らは「娘」と呼んでいます）が親泡を取り囲むのです。つまり、一つの泡の中に、瞬時に生成され消滅するのを待つ無数の泡が含まれているのです。

この投機の春には、一体いくつのバブルが待ち構えているのだろうか？ここ数ヶ月、お金は現実離れし、非代替性トークン、ミームコイン、そしてストーンクといった、新たな異次元へと足を踏み入れた。経済学者にその理由を尋ねれば、お金の行き場がほとんどなかったと答えるだろう。パンデミックの間、大量のお金が刷られた。多くの人々は食料品や家賃に直行したが、既に裕福でリターンを求めている人々もいた。現金は利回りが悪く、インフレが迫っていたため、お金を現金のままにしておくことはできなかった。債券はかつてのようなリターンを生んでいない。そのため、当初は株式、特にリモートワークの年で高騰した株価を正当化できるハイテク株が賢明な選択だった。

しかし、論理的に考えても、時価総額は何兆ドルにも達しません。では、なぜビットコインに投資しないのでしょうか？人々が殺到し、その価値は目もくらむほど、そしておそらくは不安を抱かせるほどにまで上昇し、最近では6万ドルを超え、NFTやドージコインの上昇を後押ししました。こうした投資家の多くでさえバブルを懸念しているため、暗号資産の世界へのより安全で親しみやすいエクスポージャーと目される暗号資産取引所、Coinbaseのデビューを心待ちにしています。本日、Coinbaseはナスダックで1000億ドル規模の企業として取引を開始します。少なくとも書類上は、これは史上最も時価総額の高い上場企業の一つであり、2012年のFacebookとほぼ同等です。これは確かに確固たる基盤と言えるでしょう。

市場デビューは未来を予感させるものだ。銀行家とベンチャーキャピタリストのグループが協力して、あるモノの現在の価値を決定し、それがどのように成長するかという期待を織り込んでいく。現在のCoinbaseは、ビットコインなどのコインの売買と手数料徴収を基盤としている。しかし、将来のCoinbaseは、より多くのコインと、NFTや「分散型」ローンといった、より幅広い仮想通貨関連商品を扱う、より壮大な基盤の上に構築される。一部のアナリストは懐疑的だ。CoinbaseのCEO、ブライアン・アームストロング氏が言うように、この「暗号経済」が約束されたほどの規模になるかどうかは疑問だ。批評家たちは、たとえこの現実が実現したとしても、業界は（既にそうであるように）より多くの競争を呼び込み、Coinbaseの手数料を引き下げるだろうと指摘している。

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暗号通貨は驚くべき技術的進歩を体現しています。ビットコインが世界の金融システムの真の代替、あるいは補助となるには、まだ道のりは長いでしょう。

とりあえず、Coinbaseはビットコイン企業です。これは決して秘密ではありませんでしたが、上場書類によると、同社の収益の約60%はビットコイン取引手数料によるものです。いずれにせよ、同社のプラットフォームで取引される他のコインはビットコインと連動して値上がりしたり値下がりしたりします（これもまたバブルの親株とその娘株です）。同社はビットコインのボラティリティと潜在的な上昇余地に依存しています。今年初めの仮想通貨価格の急騰の中、同社の第1四半期の収益は18億ドルに達し、昨年の年間収益を上回りました。ビットコイン価格がはるかに低く、誰も話題にしていなかった2019年には、Coinbaseは3000万ドルの損失を出しました。

これらすべてを合わせると、Coinbaseの上場はビットコインの株式市場デビューにも少し似ている。ビットコインの始まりを考えると、これは奇妙だ。ノーベル賞受賞経済学者ロバート・シラーは、2019年の著書「ナラティブ・エコノミクス」で、ビットコインの台頭を物語の偉業だと表現している。最初であることの利点があり、この技術が権威から独立していることが物語に語られていたため、政府崩壊やインフレに対するヘッジになったと彼は書いている。ブルームバーグのジョー・ワイゼンタールなど、ビットコインを「信仰に基づく」資産と呼ぶ者もいる。宗教のような信仰だ。ビットコインは、コードをコンパイルして姿を消した仮名の預言者、サトシ・ナカモトから始まった。コードワード、神聖なホワイトペーパー、チェーン上の新しいブロックの作成を「半分にする」ための儀式的なスケジュールがある。そう、すべての資産には信仰が必要なのだ。しかし、ドルへの信頼は、物理的な紙幣や硬貨への信頼ではなく、米国政府への信頼です。ビットコインの場合、信頼はコインを生成し、安全に保管するネットワークという、まさに物そのものへの信頼です。

ビットコインの価値を裏付ける現世的な証拠が乏しい現状において、ビットコイン支持者の信念は重要である。ビットコインは確かに希少性が高い。なぜなら、コードによって発行枚数が2100万枚に制限されているからだ。しかし、それだけでは投資可能な資産にはならない。活用事例も限られている。人々がどれだけ努力しても、ビットコインを効率的に使うことはできない。人々が信頼を置くネットワークはまだ未成熟であり、ビットコイン市場が操作される可能性があるという懸念につながっている。

大衆はこのムーブメントにそれほど忠実ではなかった。新型コロナウイルス感染症（COVID-19）などの感染症の伝染を解明する研究で知られる数理疫学者アダム・クチャースキー氏は、ビットコインを口コミやメディア報道を通じて広がる伝染病の一種だと述べている。しかし、ネットワークの観点から見ると、一連の急騰と暴落は「分断された」伝染、つまり爆発的に広がるものの、それほど広範囲には広がらない伝染病を浮き彫りにする。熱狂のさなかには多くの人が飛びつき、一時的には価格が上昇するが、全体的な影響は限定的だ。最近の調査によると、仮想通貨に手を出したことがあるアメリカ人は10%未満で、そのうち約半数が後悔していると答えている。

しかし最近、状況は変化しつつある。テスラやスクエアを含む少数の企業が賭けに出ており、ヘッジファンドや銀行も参入している。今や、政府からの自由というより、他に行き場のない資金の問題が議論の的となっている。これは、JPモルガンが先月投資家向けに発表した報告書で、同行が仮想通貨を投資可能な資産と見なす理由を説明した論理だ。ビットコインの乱高下は、その後に変化をもたらしてきた。価格が上昇するたびに市場参加者が増え、より多くのルールや定義が生まれ、より多くの規制当局が注目し、コインベースのような企業が提供するインフラも強化されてきた。市場は成熟しつつあった。ボラティリティは依然として高いままだろうが、それは投資家が利益を上げるための合理的なボラティリティとなるだろう。彼らは仲間の投資家に信頼を置くことができるのだ。

JPモルガンのアナリストたちは、金にふさわしい帰結があると記している。個人投資家は1930年代に金への投機を禁止されたが、1974年に再び合法化された。当時、金は奇妙な通貨だった。ブローカーは需要の急増で価値が急上昇すると期待し、競って郵便で金塊を売りつけた。しかし、少なくとも当初は、ほとんどの人が金はあまりにも変動が激しいと見ていた。「私なら、金でブラックジャックをする方がましだ」と、オハイオ州デイトンの歯科医は合法化の日にニューヨーク・タイムズ紙に語った（彼は当時、歯の詰め物に使われていた金のことをよく知っていた）。確かに金は急騰と暴落を繰り返し、それを何度か繰り返した。しかし、時とともに金は落ち着いていった。新たな資産から投資ポートフォリオの標準的な一部へと、金は徐々に変化を遂げていった。より予測可能になり、市場の力に応じて変動するヘッジ手段となり、それを学習して管理できるようになったのだ。

今日、Coinbaseのデビューを信じるには、ビットコインを信じる必要があります。しかし、もしかしたら私たちは逆の方向に向かっているのかもしれません。近い将来、ビットコインに価値があると考えるのに、ビットコインを信じる必要が全くなくなるかもしれません。テスラやCoinbase、あるいはポートフォリオに暗号通貨を保有する他の上場企業やヘッジファンドに信頼を置くようになるかもしれません。物語の語り手によれば、ビットコインはまさにそうしたシステムを避け、場合によっては終焉を迎えるはずだったのです。結局のところ、新しい形態のお金が奇妙なままでいられるのは、それほど長くは続かないのかもしれません。

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