ゲッティイメージズ / スペンサー・プラット / スタッフ
今年はIPOの年になるはずでした。Uber、Pinterest、Lyftはすでに今年IPOを果たしており、Spotifyを含む他の注目度の高いスタートアップもこれに追随する予定です。IPOは、一般の個人投資家がスタートアップ企業に参入し、従業員が正当な報酬を得る機会となり、初期投資家やベンチャーキャピタリストが資金を引き出して新たな投資を行う機会となりました。
しかし、今年に入ってまだ5ヶ月も経っていないのに、その楽観的な見通しは消え去ってしまった。投資家を動揺させているのは、ドナルド・トランプ大統領と中国との貿易戦争だけではない。シリコンバレーの精鋭たちが最近展開している、資金を燃やし尽くすような急成長ビジネスモデルが、果たして本当に意味をなすのかという、世間の懸念が広がっているのだ。
スクラップブックサイト「Pinterest」は今のところ最も楽な状況だ。上場からわずか1ヶ月余りで、株価はほぼ開始時の水準に戻っている。一方、大企業の状況ははるかに深刻だ。配車アプリで知られるLyftの株価は、88ドル（69ポンド）から現在55ドル（43ポンド）程度まで急落した。ライバルのUberも、比較的低価格で上場したにもかかわらず苦戦している。しかし、期待されていた株価上昇は実現していない。45ドル（35ポンド）で上場した株価は、一時20%下落したが、その後やや持ち直し、40ドル（31ポンド）強まで回復した。
Slackをはじめとする、今後数ヶ月以内にIPOを控えている企業にとって、これはまさに憂慮すべき事態です。IPOバブルは崩壊したのでしょうか？さらに重要なのは、株式市場で投資回収の可能性が高いため、赤字企業にも積極的に投資するというシリコンバレーのビジネスモデルが、もはや息切れしてしまったのでしょうか？
デロイトのパートナー、バレット・ダニエルズ氏は、IPO環境が厳しい主な理由の一つは市場のボラティリティの高さだと指摘する。問題は昨年末に始まり、1月の米国政府閉鎖による経済的影響でさらに悪化した。「多くの要因は、こうした不確実性にあると思います」とダニエルズ氏は語る。
世界にはユニコーン企業（評価額10億ドル以上の企業）が300社あり、そのうち180社以上が中国に拠点を置いています。IPOパイプラインにある企業の数を考えると、「期待外れの企業も出てくるのは当然だ」と、会計事務所マーカム・バーンスタイン・アンド・ピンチュークの共同マネージングパートナー、ドリュー・バーンスタイン氏は述べています。
「IPOが成功するか失敗するかは、投資家か企業かによって決まる」と彼は付け加える。IPO前に巨額の資金を燃やす企業もあり、市場環境の焦点は、経営陣が投資家の期待に対してどれだけのパフォーマンスを発揮するかにある。
米国では、非上場企業は何も開示する義務がありません。しかし、上場企業となった後は、収益性と事業計画を明確に示さなければなりません。「さもないと市場と空売り筋（株価の下落に賭ける人々）が痛手を受けるでしょう」とバーンスタインは述べています。Snapchatの親会社であるSnapは、2017年3月に上場した際、公開情報開示を機に、カメラ企業として自らを再定義しました。
しかし、ユニコーン企業がIPOバブルを突破し、1990年代に崩壊したドットコムバブルの再来をもたらす可能性はどれほどあるのだろうか？バーンスタインは、状況は大きく変わり、企業も以前と同じではないと指摘する。
ユニコーンが特別なのには理由があります。それは、ユニコーンは独自性があり、他のスタートアップと比較するのが難しいからです（ライバルであるUberとLyftは例外です）。それぞれに長所と短所があり、投資家はデューデリジェンスを実施してビジネスモデルと財務状況を理解することが重要です。ダニエルズ氏は、最近のIPO失敗の連続は企業規模に起因する可能性が高いと主張しています。なぜなら、上場している小規模企業は「かなり好調に推移しているように見える」からです。
「200億ドルや800億ドル規模のIPOはめったに見られませんが、10億ドル、20億ドル、30億ドル規模のIPOはよく見かけます」とダニエルズ氏は語る。「確かにバブルだと考える人もいるでしょうが、ハイテク株はまだかなり過小評価されていると考える人もいます。まだ判断するには時期尚早だと思います。」
UberやLyftのような大型上場は、米国株式市場全体のパフォーマンスを歪めているように見受けられます。ロンドン証券取引所のテクノロジー・ライフサイエンス部門責任者であるジェームズ・クラーク氏は、「2019年はこれまでのところ、テクノロジー企業のIPOにとって非常に興味深い年となっている」と述べています。
彼は、大手ブランドのIPOに「過度に注目してしまいがち」だと述べている。これまでの米国テクノロジーIPOの平均パフォーマンスを見ると、株価は9.1%上昇したのに対し、英国テクノロジーIPOは14.8%上昇している。
考えられる問題の一つは、多くの米国のスタートアップ企業が非公開のまま、そして企業価値を高めてきたにもかかわらず、株式市場で目覚ましい上昇を見せるにはあまりにも長い期間が経過していることです。これには多くの理由があります。ベンチャーキャピタルへのアクセスの容易さ、そして10年以上前に始まった金融危機の長期的な影響などが挙げられます。
対照的に、欧州のスタートアップ企業はより早く、より頻繁に市場に参入している。クラーク氏によると、過去4年間で欧州では「米国の約2倍のテクノロジー企業の上場が見られ、資金調達の大部分はロンドンで行われた」という。彼は、3年前にロンドン証券取引所に上場したブループリズムを例に挙げ、時価総額は約7,000万ドルだった。「現在、同社の価値は約18億ドルです」とクラーク氏は語る。
では、投資家はどのようにして安全に投資先を選び、どの企業を避けるべきなのでしょうか？バーンスティン氏は、根本的な問題がいくつかあると述べています。「中国のユニコーン企業と米国のユニコーン企業を例に挙げましょう。両者は比較になりません。どちらも成長を基盤としていますが、政府や企業の環境は全く異なり、規模も大きく異なります。」
バーンスタインは、IPO前の企業にとって重要なのは投資家との効果的なコミュニケーションだと述べている。これには、正確な財務状況の提供、ビジネスモデルの明確化、経験豊富な経営陣の配置、そして企業がどのようにして収益を上げられるか、あるいは上げていくのかを説明するといった準備が含まれる。さらにバーンスタインは、「将来に向けて事業拡大を謳う企業は、国際市場や変化する政府構造の中でどのように事業を展開していくかを明確にする必要がある」と述べている。
最も重要なことの一つは、潜在的な投資家に収益化への明確な道筋を示すことです。もしそれができなければ、ペナルティを受ける可能性があります。「結局のところ、企業にとって重要なのは、信じられるストーリーを語れるかどうかです」とダニエルズ氏は言います。「そして、そのストーリーを実行に移さなければなりません。もし企業が苦戦を続け、収益化が当初の計画よりもさらに先になるような事態に陥れば、それは将来的に問題を引き起こす可能性があります。」
この記事はWIRED UKで最初に公開されました。
